迄今为止，在光荣传闻的刺激下，天音控股股价从7月末的7.4元/股暴涨到9月10日的最高27.85元/股，仅40天就超过了275%。其中，公司第四大股东北京国际信托有限公司－天音控股股权投资信托（原赣南果业）（以下简称“北京信托”）的减持不免引起投资者怀疑。今年5月12日，天音控股公布北京信托计划在6个月内减持公司股份不超过3,075.3万股，占总股本比3%。9月2日，天音控股发布股东减持股份的进展公告，北京信托已减持1,025.1万股，达公司总股本的1%。令人惊讶的是，减持计划发布时间以及减持实施时间段完全踩在了5月中旬第一波股价启动以及第二波股价拉升大涨的点上。
利润空间非常有限
天音控股是一家以通信产品销售为主，零售电商、通信产品维修、彩票业务、电子烟业务为辅的公司。今年上半年，公司通信终端产品流通业务收入达到355.37亿元，占总收入的94.62%，比去年同期增加了30.84%，排在第二位的零售业务业绩下降，贡献了18.1亿元，比去年同期下降了20.91%，彩票业务占公司收入的比例只有0.25%，但比去年同期增加了91.67%，收入达到了9265万元
从收入结构来看，天音控股可以看作是智能终端产品代理商，与苹果华为和三星长期合作。上半年营业收入达到375.56亿元，但作为代理店的利润空间非常有限。最大收入分支通信产品销售毛利率仅为2.11%，纯利率仅为0.21%，这种情况长期维持。过去十年，天音控股的净利润率从未超过0.5%。另外，天音控股作为通信终端产品的代理商，存货问题是不可避免的。数据来源:WIND、接口新闻研究部通信终端产品代理手中，需要充分的手机、笔记本等库存产品和原材料今年上半年公司库存减值1836万元，占同期净利润的23.86%。电子烟能“输血”吗？天音控股意识到了这点，由此开始了漫长的收购之旅。
2015年，天音控股收购掌信彩通信息科技（中国）有限公司（下称掌信彩通），希望切入彩票系统赛道，为公司增加一个盈利点。
数据来源:WIND、接口新闻研究部但这项收购给天音控股公司带来了11.52亿元。根据签订的《所有权转让协议》，目标公司2016年、2017年和2018年的约定利润分别为1.16亿元、1.4亿元和1.68亿元，如果没有完成，实际利润和约定利润的差额将补偿天音公司。掌信彩通2016年，2017年承诺利润完成，2018年承诺利润未完成。另外，根据减分测试，2018年度营业权减分准备为1.54亿元，2020年再次计入0.58亿元，目前营业权账户还剩9.4亿元。根据半年报，天音控股公司母亲纯利润为0.77亿元，粗略计算营业权账面价值是公司上半年纯利润的12.21倍，一旦发生大面额减收，就会给公司利润带来破坏性的打击。第二次收购方向，天音控股瞄准电子烟草课程，期待电子烟草业务成为公司的第二生命曲线。数据显示，中国电子烟草2021年市场规模预计将超过100亿元，过去8年复合增长率达到72.5%。我国烟民规模世界排名第一，但电子烟渗透率不足1%，电子烟蓝海市场对目前发展困境的天音控股有魅力。目前，公司已经与电子烟头部品牌铂德和小野签订战略合作协议，成为铂德和小野的唯一国代。此外，公司还与吉迩集团旗下的双品牌VOOPOO、ZOVOO以及唯它品牌达成战略合作。今年上半年，天音控股帮助品牌客户签约意向客户1800家，累计通过厂家审核的商户2124家，累计开业超1414家。值得注意的是，电子烟销售业务毛利率达到了23.96%，远远高于公司平均2.18%的毛利率水平。同样是电子终端产品代理，电子烟毛利远高于手机产品，若未来转型成功，天音控股业绩可以得到提升。但是，电子烟草销售现在不到0.07%的收入太低，加上行业政策的变化，有必要观察能否成为天音控股公司的第二条生命线。
